本章接上回分析
2、股份回购
股份回购，就是谁的股票谁买回去。
比如贵州茅台的股票如果由茅台公司自己在二级市场上购买，就属于公司层面的股份回购。
作者认为：
第一、回购的活跃度和公司的股价一般负相关，股价的下行容易刺激回购的活跃度。
第二、高质押、低估值或者现金流充裕是公司回购的必要条件。
高质押的公司更愿意做回购，因为持续下跌中爆仓的风险显著加大；估值分位相对较低的公司愿意做回购，因为有足够的估值安全边际。现金流少的公司显然没法做回购。
从逻辑上来讲，股票回购之后二级市场的流通股减少，并可能减少总股本，继而可能增厚每股收益，这会对股价有一定支撑作用，但其实效果并不好。
公司进行股票回购之后，股价大概率还是维持原来的趋势，回购并不能对股价形成有效支撑。我想这是因为在回购的时候，上市公司更多考虑的是基本面的因素，它们没有办法左右市场下跌的趋势，更没有办法预测个股的走势。
不过，那些愿意回购的公司，尤其是那些规模比较大的回购，还是值得研究的。
公司回购股份这事儿其实只是公司和管理层的表态，如果基本面不是太好，再怎么回够也于事无补，看看现在的某空调公司，曾经的现金奶牛，家电行业永远的神，前不久放出了一个大规模股份回购计划，用于提振市场信心。
但上雪扫了一眼它目前的股价走势，依旧是“一泻千里”，如同决堤的黄河水，止都止不住。
所以大家别看到某个公司出了回购计划就觉得股价有支撑了，就傻傻的买入，我们看公司还是要看公司本身业务行不行，尤其是看未来的增长性有多少。
买股票买的不是公司现在的业绩，而是它未来的业绩，股价反应的也不是公司现在的价值，而是投资者对于公司未来业绩的预期。
商品的价格反应的是商品的价值，但是股票的价格反应的一定、必定且永远是投资者预期，这个区别大家一定要深深印入脑海里。
上雪再重复一遍：
买股票买的不是公司现在的业绩，而是它未来的业绩，股价反应的也不是公司现在的价值，而是投资者对于公司未来业绩的预期。
比如一家非常能赚钱的公司每年净利润增长率30%，但是投资者觉得它明年会涨到60%，于是大家给出了这家公司很高的估值，但到了明年，当这家公司公布业绩预报的时候，发现依旧只增长了了30%，那么公司的股价一定会面临大幅回撤。
是这家公司不赚钱么？
不是。
是这家公司赚钱速度不快么？
也不是，净利润可以每年增长30%的整个a股也没多少家。
公司是好公司，公司也能赚钱，公司还能很快的赚钱，但就是因为它赚钱的速度没有快到跟投资者之前预想的一样，其股价一定会被捶下来。
所以当我们非常看好一家公司的时候，不要急着就往里头扔钱，先看看我们的这种“好预期”是不是已经被市场价格反应了出来。
因为你有这种“好预期”多半是看了新闻，看新闻的有不止你一个人，而且已经成为公开信息的新闻多半都是滞后信息，你看到的时候已经晚了。
就算新闻是第一时间发布，从你看到，形成判断，到买入，估计黄花菜都凉了，人家那些比你先下手的买家早就把价格推高了。
所以很有可能你的入场价已经位于钟摆右侧的高估区间。
经常有朋友问上雪明明他买的是好公司，公司未来也非常好，但怎么股价一直震荡下行，完全不反应价值，只要一买进去就亏。
殊不知如果把股价走势往回拉几个月，该上涨的都上涨了，而且涨过头了，因为该公司最近一个季度净利润增长率没有投资者原先想的那么好，所以股价被捶。
3、审计报告
向读者简单科普一下，审计报告分为四种类型。
（1）无保留意见审计报告。
（2）保留意见审计报告。
（3）否定意见审计报告。
（4）无法表示意见审计报告。
除了第一种无保留意见审计报告，其他三种都叫作非标准审计报告，简称“非标”报告。当审计师对财务报告的真实性和可靠性存疑，或者审计师认为公司的内控风险比较大的时候，会出具“非标”报告。
我工作过的公募基金和私募基金都有这样一条红线：“非标”公司不能碰。
4、周期性行业的投资心得
在强周期行业里，当最有效率的龙头企业都在亏钱的时候，整个行业大概率处于底部区域。
比如，到2012年年底，光伏行业经历了一年半的下滑，上游多晶硅的价格跌到了龙头企业保利协鑫的现金成本。当时，全市场到处都是悲观的声音，说光伏全行业亏损，已经看不到未来。但是，在鲜有关注的时候，多晶硅的价格横在保利协鑫的现金成本上再没有下探。2013年年初，保利协鑫第一次提价2美元后，公司的港股股价在数月之内急涨一倍。
在强周期行业里，当最没有效率的企业都在赚钱时，这个行业有可能已经处于顶部区域。
仍然以多晶硅为例。2010年是光伏行业的狂热时期，多晶硅一吨难求。保利协鑫凭借独步全球的冷氢化技术赚得盆满钵满。
当时，一位领导模样的人数次请我喝茶吃饭，说他们企业想进入多晶硅行业，但冷氢化技术太难，所以考虑金属级硅料技术。我虽不懂技术，但面对狂热情绪，还是提醒他投资百亿元要小心为上。这个人扔下一句话：再小心就来不及赚钱了！后面发生的事情很悲惨，10年辛辛苦苦赚来的钱，一朝“灰飞烟灭”。
水泥是个强周期行业，股价波动来自周期的变化。周期向上的时候，水泥企业的利润高速增长。投资者喜欢用市盈率估值法，估值倍数一般都超过10倍，乐观的时候给到20倍以上。
周期向下的时候，水泥企业的利润迅速下滑，投资者改用市净率估值，而且给出的估值倍数很低。因此，研究和投资水泥企业的核心是把握周期的变化。但是我知道，这对于普通投资者是有难度的。
因此，我建议大家牢记“盛极而衰，否极泰来”这个简单的原则。
著名的全球投资经理彼得·林奇总结过，在产品和服务的价格从谷底上涨的时候买入周期股；结束上涨周期开始下跌，同时伴随行业产能接近或者超过以往高峰，若股价接近历史高点或者创出新高，这时候要考虑卖出手里的周期股。
以下是作者给出的一些查询信息的技巧，基本上就是投资银行调研那一套，上雪毕业进入投资银行工作时经常跟下面这些网站打交道，不过对于一般的投资者而言较为专业，有兴趣的小伙伴可以自己学一下。
1、财务报告一般从wind、choice数据或者同花顺这些软件下载，也可以从上海证券交易所、深圳证券交易所或巨潮资讯网三大官方网站浏览和下载。
上海证券交易所、深圳证券交易所和巨潮资讯网是a股上市公司权威的信息发布网站，网站的界面做得很友好，在搜索框里输入股票的代码就能找到所有公告，然后我们就可以挑选自己想要的财务报告。如果是做港股的研究，那就去香港证券交易所的网站浏览和下载。
2、在看财务报告的时候，我们需要关心的是年度报告、半年度报告和招股说明书这三份材料。一季报和三季报的信息量很小，如果刚上手做公司研究，建议一季报和三季报略过不看。
3、在阅读年度报告和招股说明书的时候，我认为需要关注的是“人、财、事、况”四个方面。
人，是很关键的。在阅读的时候，需要仔细分析上市公司的董事长、高级管理层、独立董事、员工总数、前十大股东、股东户数、技术领头人和审计师。
财，指的是需要对资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表这四张报表进行分析和研究。在看报表的同时，还要把报表附注的内容从头到尾读一遍。
事，指的是重大事项。这包括上市公司和实际控制人有没有法律纠纷，有没有被监管机构处罚，有没有担保、股权质押、股票期权或限制性的股票激励等。对于这些重大事项，上市公司会写清楚公告的详细刊登时间。这个时候我建议大家去查询公告的原文，因为财务报告里的信息是浓缩的，看公告原文能了解得更清楚。
况，指的是行业状况。在宏观、策略、行业和个股四个方面的研究中，宏观研究是滞后的，策略研究是摸着心跳看k线图说话的，只有行业和个股的研究才是有价值的。
我在wind的研究报告系统里设置了这样几个关键字：会议纪要、调研纪要、产业、电话会、思考、框架、方法、深度和专家。在我看来，研究报告里有用的东西是券商的调研数据、电话会议的内容、行业统计资料以及偶然披露的一些数据资料来源。
4、对于券商买卖建议的部分，我建议不要花时间去看了，券商研究员的建议无外乎“买入、增持、谨慎增持、推荐、强烈推荐”。国内很少有强烈看空的报告。对于很差的企业，券商研究员要么不写，要么即使写了，也顶多说“持有”，而且会一直“持有”下去，所以不要太关注买卖建议。
5、其他有用的网站：比如中国裁判文书网，这是一个官方的免费网站，把上市公司、大股东和实际控制人的名字输入进去，可以查看历史法律纠纷，如果有法律纠纷的话，仔细看看是哪些事情。
“天眼查”或者“企查查”这两个网站或者app，能够查询企业股东、实际控制人、相关法律纠纷、工商资料变更、企业关联关系等资料。我在查询的时候会感觉自己像侦探一样，有的时候会找到意想不到的东西。
6、搜索引擎。如果有疑问，上百度、搜狗和必应网站查询都行。要诀是顺藤摸瓜、打破砂锅问到底。过去的新闻报道、其他投资人的分析、论坛上的帖子等都是我们分析企业经营情况的“呈堂证供”。至于这些资料怎么筛选和应用，那实在无法统而言之了，只能是用到自然知。
在这里补充一下对于商誉的专业知识，同样，想进一步学习的小伙伴可以自行往下看：
商誉是如何产生的？简单一句话，商誉是在溢价并购时产生的。比如，a公司100%收购b公司，b公司的可辨认净资产的公允价值是3亿元，a公司出了5亿元，那么多出来的2亿元就是商誉。
从公式上看，商誉收购成本-可辨认净资产的公允价值x收购比例。
这里有两个小问题。
首先，从会计计量的角度看，商誉仅由非同一控制下的企业合并产生，企业自身产生的商誉是不进行计量的（商誉不会凭空产生）。
其次，因为可辨认净资产的公允价值难以确认和计量，所以商誉是一种迫不得已的记账手段，存在很大的操纵空间。
商誉出现在哪里呢？还是以刚才的案例来说，收购完成以后，2亿元的商誉出现在a公司合并的资产负债表里（母公司的资产负债表上不会出现商誉）。又因为商誉是不可辨认的，所以现在把商誉放在非流动资产里。
2019年年初，《企业会计准则第8号——资产减值》做了明确的要求。
首先，其他所有资产都是在出现减值迹象以后才做减值测试，商誉则不同。商誉每年年末都要做减值测试，并且商誉减值和业绩对赌无关。哪怕过了三年的对赌期，只要有商誉，还是要做减值测试。
其次，在做商誉减值测试的时候，不允许把并购对象的整体股权作为减值测试对象，而是要将商誉分摊至资产组（组合）后分别进行减值测试。
最后，不只是年报和半年报中要披露商誉减值信息，季报中同样要披露商誉减值的相关信息。
商誉减值后，公司会在利润表上体现商誉减值的损失。比如，这次北斗星通做了5亿元的商誉减值，利润相应少了5亿元。
因为利润会影响资产负债表中的股东权益，所以减值以后股东权益相应少了5亿元。
如何避免踩到商誉减值的雷？
作者认为，我们在看任何一家公司的时候，如果资产负债表中的商誉和净资产比超过了50%，那么这家公司我们暂时不要再看了。
后续论点见下章。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
2、股份回购
股份回购，就是谁的股票谁买回去。
比如贵州茅台的股票如果由茅台公司自己在二级市场上购买，就属于公司层面的股份回购。
作者认为：
第一、回购的活跃度和公司的股价一般负相关，股价的下行容易刺激回购的活跃度。
第二、高质押、低估值或者现金流充裕是公司回购的必要条件。
高质押的公司更愿意做回购，因为持续下跌中爆仓的风险显著加大；估值分位相对较低的公司愿意做回购，因为有足够的估值安全边际。现金流少的公司显然没法做回购。
从逻辑上来讲，股票回购之后二级市场的流通股减少，并可能减少总股本，继而可能增厚每股收益，这会对股价有一定支撑作用，但其实效果并不好。
公司进行股票回购之后，股价大概率还是维持原来的趋势，回购并不能对股价形成有效支撑。我想这是因为在回购的时候，上市公司更多考虑的是基本面的因素，它们没有办法左右市场下跌的趋势，更没有办法预测个股的走势。
不过，那些愿意回购的公司，尤其是那些规模比较大的回购，还是值得研究的。
公司回购股份这事儿其实只是公司和管理层的表态，如果基本面不是太好，再怎么回够也于事无补，看看现在的某空调公司，曾经的现金奶牛，家电行业永远的神，前不久放出了一个大规模股份回购计划，用于提振市场信心。
但上雪扫了一眼它目前的股价走势，依旧是“一泻千里”，如同决堤的黄河水，止都止不住。
所以大家别看到某个公司出了回购计划就觉得股价有支撑了，就傻傻的买入，我们看公司还是要看公司本身业务行不行，尤其是看未来的增长性有多少。
买股票买的不是公司现在的业绩，而是它未来的业绩，股价反应的也不是公司现在的价值，而是投资者对于公司未来业绩的预期。
商品的价格反应的是商品的价值，但是股票的价格反应的一定、必定且永远是投资者预期，这个区别大家一定要深深印入脑海里。
上雪再重复一遍：
买股票买的不是公司现在的业绩，而是它未来的业绩，股价反应的也不是公司现在的价值，而是投资者对于公司未来业绩的预期。
比如一家非常能赚钱的公司每年净利润增长率30%，但是投资者觉得它明年会涨到60%，于是大家给出了这家公司很高的估值，但到了明年，当这家公司公布业绩预报的时候，发现依旧只增长了了30%，那么公司的股价一定会面临大幅回撤。
是这家公司不赚钱么？
不是。
是这家公司赚钱速度不快么？
也不是，净利润可以每年增长30%的整个a股也没多少家。
公司是好公司，公司也能赚钱，公司还能很快的赚钱，但就是因为它赚钱的速度没有快到跟投资者之前预想的一样，其股价一定会被捶下来。
所以当我们非常看好一家公司的时候，不要急着就往里头扔钱，先看看我们的这种“好预期”是不是已经被市场价格反应了出来。
因为你有这种“好预期”多半是看了新闻，看新闻的有不止你一个人，而且已经成为公开信息的新闻多半都是滞后信息，你看到的时候已经晚了。
就算新闻是第一时间发布，从你看到，形成判断，到买入，估计黄花菜都凉了，人家那些比你先下手的买家早就把价格推高了。
所以很有可能你的入场价已经位于钟摆右侧的高估区间。
经常有朋友问上雪明明他买的是好公司，公司未来也非常好，但怎么股价一直震荡下行，完全不反应价值，只要一买进去就亏。
殊不知如果把股价走势往回拉几个月，该上涨的都上涨了，而且涨过头了，因为该公司最近一个季度净利润增长率没有投资者原先想的那么好，所以股价被捶。
3、审计报告
向读者简单科普一下，审计报告分为四种类型。
（1）无保留意见审计报告。
（2）保留意见审计报告。
（3）否定意见审计报告。
（4）无法表示意见审计报告。
除了第一种无保留意见审计报告，其他三种都叫作非标准审计报告，简称“非标”报告。当审计师对财务报告的真实性和可靠性存疑，或者审计师认为公司的内控风险比较大的时候，会出具“非标”报告。
我工作过的公募基金和私募基金都有这样一条红线：“非标”公司不能碰。
4、周期性行业的投资心得
在强周期行业里，当最有效率的龙头企业都在亏钱的时候，整个行业大概率处于底部区域。
比如，到2012年年底，光伏行业经历了一年半的下滑，上游多晶硅的价格跌到了龙头企业保利协鑫的现金成本。当时，全市场到处都是悲观的声音，说光伏全行业亏损，已经看不到未来。但是，在鲜有关注的时候，多晶硅的价格横在保利协鑫的现金成本上再没有下探。2013年年初，保利协鑫第一次提价2美元后，公司的港股股价在数月之内急涨一倍。
在强周期行业里，当最没有效率的企业都在赚钱时，这个行业有可能已经处于顶部区域。
仍然以多晶硅为例。2010年是光伏行业的狂热时期，多晶硅一吨难求。保利协鑫凭借独步全球的冷氢化技术赚得盆满钵满。
当时，一位领导模样的人数次请我喝茶吃饭，说他们企业想进入多晶硅行业，但冷氢化技术太难，所以考虑金属级硅料技术。我虽不懂技术，但面对狂热情绪，还是提醒他投资百亿元要小心为上。这个人扔下一句话：再小心就来不及赚钱了！后面发生的事情很悲惨，10年辛辛苦苦赚来的钱，一朝“灰飞烟灭”。
水泥是个强周期行业，股价波动来自周期的变化。周期向上的时候，水泥企业的利润高速增长。投资者喜欢用市盈率估值法，估值倍数一般都超过10倍，乐观的时候给到20倍以上。
周期向下的时候，水泥企业的利润迅速下滑，投资者改用市净率估值，而且给出的估值倍数很低。因此，研究和投资水泥企业的核心是把握周期的变化。但是我知道，这对于普通投资者是有难度的。
因此，我建议大家牢记“盛极而衰，否极泰来”这个简单的原则。
著名的全球投资经理彼得·林奇总结过，在产品和服务的价格从谷底上涨的时候买入周期股；结束上涨周期开始下跌，同时伴随行业产能接近或者超过以往高峰，若股价接近历史高点或者创出新高，这时候要考虑卖出手里的周期股。
以下是作者给出的一些查询信息的技巧，基本上就是投资银行调研那一套，上雪毕业进入投资银行工作时经常跟下面这些网站打交道，不过对于一般的投资者而言较为专业，有兴趣的小伙伴可以自己学一下。
1、财务报告一般从wind、choice数据或者同花顺这些软件下载，也可以从上海证券交易所、深圳证券交易所或巨潮资讯网三大官方网站浏览和下载。
上海证券交易所、深圳证券交易所和巨潮资讯网是a股上市公司权威的信息发布网站，网站的界面做得很友好，在搜索框里输入股票的代码就能找到所有公告，然后我们就可以挑选自己想要的财务报告。如果是做港股的研究，那就去香港证券交易所的网站浏览和下载。
2、在看财务报告的时候，我们需要关心的是年度报告、半年度报告和招股说明书这三份材料。一季报和三季报的信息量很小，如果刚上手做公司研究，建议一季报和三季报略过不看。
3、在阅读年度报告和招股说明书的时候，我认为需要关注的是“人、财、事、况”四个方面。
人，是很关键的。在阅读的时候，需要仔细分析上市公司的董事长、高级管理层、独立董事、员工总数、前十大股东、股东户数、技术领头人和审计师。
财，指的是需要对资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表这四张报表进行分析和研究。在看报表的同时，还要把报表附注的内容从头到尾读一遍。
事，指的是重大事项。这包括上市公司和实际控制人有没有法律纠纷，有没有被监管机构处罚，有没有担保、股权质押、股票期权或限制性的股票激励等。对于这些重大事项，上市公司会写清楚公告的详细刊登时间。这个时候我建议大家去查询公告的原文，因为财务报告里的信息是浓缩的，看公告原文能了解得更清楚。
况，指的是行业状况。在宏观、策略、行业和个股四个方面的研究中，宏观研究是滞后的，策略研究是摸着心跳看k线图说话的，只有行业和个股的研究才是有价值的。
我在wind的研究报告系统里设置了这样几个关键字：会议纪要、调研纪要、产业、电话会、思考、框架、方法、深度和专家。在我看来，研究报告里有用的东西是券商的调研数据、电话会议的内容、行业统计资料以及偶然披露的一些数据资料来源。
4、对于券商买卖建议的部分，我建议不要花时间去看了，券商研究员的建议无外乎“买入、增持、谨慎增持、推荐、强烈推荐”。国内很少有强烈看空的报告。对于很差的企业，券商研究员要么不写，要么即使写了，也顶多说“持有”，而且会一直“持有”下去，所以不要太关注买卖建议。
5、其他有用的网站：比如中国裁判文书网，这是一个官方的免费网站，把上市公司、大股东和实际控制人的名字输入进去，可以查看历史法律纠纷，如果有法律纠纷的话，仔细看看是哪些事情。
“天眼查”或者“企查查”这两个网站或者app，能够查询企业股东、实际控制人、相关法律纠纷、工商资料变更、企业关联关系等资料。我在查询的时候会感觉自己像侦探一样，有的时候会找到意想不到的东西。
6、搜索引擎。如果有疑问，上百度、搜狗和必应网站查询都行。要诀是顺藤摸瓜、打破砂锅问到底。过去的新闻报道、其他投资人的分析、论坛上的帖子等都是我们分析企业经营情况的“呈堂证供”。至于这些资料怎么筛选和应用，那实在无法统而言之了，只能是用到自然知。
在这里补充一下对于商誉的专业知识，同样，想进一步学习的小伙伴可以自行往下看：
商誉是如何产生的？简单一句话，商誉是在溢价并购时产生的。比如，a公司100%收购b公司，b公司的可辨认净资产的公允价值是3亿元，a公司出了5亿元，那么多出来的2亿元就是商誉。
从公式上看，商誉收购成本-可辨认净资产的公允价值x收购比例。
这里有两个小问题。
首先，从会计计量的角度看，商誉仅由非同一控制下的企业合并产生，企业自身产生的商誉是不进行计量的（商誉不会凭空产生）。
其次，因为可辨认净资产的公允价值难以确认和计量，所以商誉是一种迫不得已的记账手段，存在很大的操纵空间。
商誉出现在哪里呢？还是以刚才的案例来说，收购完成以后，2亿元的商誉出现在a公司合并的资产负债表里（母公司的资产负债表上不会出现商誉）。又因为商誉是不可辨认的，所以现在把商誉放在非流动资产里。
2019年年初，《企业会计准则第8号——资产减值》做了明确的要求。
首先，其他所有资产都是在出现减值迹象以后才做减值测试，商誉则不同。商誉每年年末都要做减值测试，并且商誉减值和业绩对赌无关。哪怕过了三年的对赌期，只要有商誉，还是要做减值测试。
其次，在做商誉减值测试的时候，不允许把并购对象的整体股权作为减值测试对象，而是要将商誉分摊至资产组（组合）后分别进行减值测试。
最后，不只是年报和半年报中要披露商誉减值信息，季报中同样要披露商誉减值的相关信息。
商誉减值后，公司会在利润表上体现商誉减值的损失。比如，这次北斗星通做了5亿元的商誉减值，利润相应少了5亿元。
因为利润会影响资产负债表中的股东权益，所以减值以后股东权益相应少了5亿元。
如何避免踩到商誉减值的雷？
作者认为，我们在看任何一家公司的时候，如果资产负债表中的商誉和净资产比超过了50%，那么这家公司我们暂时不要再看了。
后续论点见下章。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。